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反弹时机未到 债熊或继续发威

2017-11-14 09:04:49来源:中国证券报
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怀抱着“不要倒在黎明前”的坚持,却遭到市场的当头痛击。13日,债券交易员小李看着蹭蹭上行的国债收益率欲哭无泪,当天10年国债收益率大幅上行至3.98%,再度刷新逾三年新高,10年国债期货主力合约盘中最大跌幅达0.67%,期价继续刷新历史新低。

“市场并没有新增利空,甚至10月金融数据全面低于预期,对债市有一定利好,但还是跌成这样,只能说明投资者情绪还是很脆弱。”小李表示。

市场人士认为,当前影响债市的核心因素仍然是基本面和政策面,在经济平稳短期难证伪、通胀预期升温、监管担忧难消的环境下,利率债调整依然难言结束,尤其市场情绪脆弱可能导致市场再度加速下跌。但在经历10月以来的大幅调整后,利率债配置价值继续提升,商业银行增持迹象较明显,倘若经济数据明显回落、配置力量逐步显现和金融监管落地信号出现,交易性机会仍值得期待。

莫名大跌再现

短暂盘整近两周后,债券市场再现剧烈调整。

周一(13日),10年国债活跃券170018开盘就上行2BP报3.94%,这一收益率水平正是10月底创出的本轮调整新高,但空头在这一位置并未遭遇太大抵抗,上午刚过10点利率就升至3.95%,随后缓步上行,午后加速上冲至3.98%,截至收盘,170018最后成交在3.98%,较前收盘价上行6BP。

当日国开债跌势更明显,10年期国开债活跃券170215早盘小幅低开于4.6%,早盘震荡上行近6BP至4.6575%,午后又大幅上行约3BP至4.69%,尽管低于预期的10月金融数据公布后,收益率一度出现小幅下行,但最终仍成交在4.6875%,较前收盘价大幅上行逾8BP。

“今天也没有什么利空,感觉10年国债收益率莫名其妙就要突破4%大关了!”盘中,交易员小李告诉中国证券报记者。

此前的10月30日,也是在没有明显利空的情况下,债市期、现货加速下跌,10年国债收益率盘中最高升至3.94%,刷新本轮调整以来新高;10年国开债活跃券170215单日上行幅度达到10BP。随后的两周时间,市场陷入了盘整,10年国债收益率主要围绕3.87%-3.89%区间震荡。然而,就在小李预想10年国债收益率突破4%有难度,或可尝试小幅抄底之际,债市又一次“打脸”多头。

恰如国泰君安固定收益首席分析师覃汉此前所言,债市的境况并没有明显改观,寄希望于大跌后做左侧的投资者再一次感受到“空手接白刃”的痛楚,市场无情地证明,“超跌”并不是“抄底”的理由。

利空仍未“走远”

综合最近两周的信息,债市情绪偏弱并非没有理由。市场人士认为,经济韧性较强、通胀预期回升及对流动性和金融监管的担忧,仍在对债市产生负面影响,在配置需求偏弱和利好催化缺失的背景下,利率债调整依然难言结束。

首先,从基本面来看,近期公布的经济数据实质上对债市利好多于利空。其一,10月PMI环比回落0.8个百分点至51.6,不及市场预期的52,为债市提供喘息机会;其二,10月进口同比增长15.9%,出口同比增长6.1%,双双不及预期的17.5%和7%,贸易数据不及预期一度带动市场情绪好转;其三,最新公布的10月金融数据全面低于预期,10月M2货币供应同比增长8.8%,预期9.2%,前值9.2%,10月社会融资规模和新增人民币贷款分别为10400亿元和6632亿元,预期则分别为11000亿元和7830亿元,数据公布后,10年国开债收益率也一度回落约2BP。

上述经济、金融数据表现疲弱,显示经济增速下行压力犹存,对债市情绪有所提振,然而,如市场人士所言,从历史季节性规律来看,10月经济数据较9月有所下滑是大概率事件,很难给市场带来更多积极信号,且此前的经济增速放缓一致预期屡屡不能证实,导致投资者心态上要“见了兔子才撒鹰”。

其次,上周公布的10月通胀数据高于预期,令部分市场人士对通胀的担忧升温。数据显示,10月CPI同比上涨1.9%,略高于预期值1.8%,为2017年以来的次高;10月PPI同比上涨6.9%,涨幅持平于9月,高于预估中值的6.6%。

“目前看来,2018年通胀中枢有进一步抬升的概率,通胀的基本面也可能成为影响接下来债市投资者情绪的一个风险点。”兴业证券表示。

再者,政策面上,监管层最近再度强调金融防风险,国务院金融稳定发展委员会召开了第一次全体会议,可能预示未来各项监管政策将逐步落地,且不排除未来一段时间内出台重大监管政策的可能性,倘若像市场预期的那样政策力度较大,很可能利空债市;当然,若监管力度不及此前市场预期,监管预期差也可能带动债市反弹。

此外,随着海外央行持续收紧货币政策,也引发了债市对资本外流或国内货币政策收紧的担忧。不过目前来看,多数机构认为,在人民币汇率弹性较好、中国货币政策独立性较强、中美利差保护足够的背景下,海外政策收紧对国内债市的影响将相对较小。

总的来看,国内经济基本面仍待观察,然而市场对通胀和监管的担忧挥之不去,在市场情绪不稳的情况下,任何风吹草动都可能引发市场大幅波动,债熊的余威显然未散。

何时才有机会

值得注意的是,随着10年国债逼近4%关口,市场对利率债配置价值的讨论也有所升温。事实上,近期不少商业银行已开始主动增持。

从中债登、上清所公布的10月托管数据来看,全国性商业银行10月份大幅增持利率债,其中增持了1560亿元国债,创有史以来单月净增持最高,并增持了191亿元政策性金融债、2100亿元地方债。此外,10月份城商行合计增持债券922亿元,品种主要集中在国债、政策性金融债和地方债;10月份农商行合计增持债券968亿元,包括379亿元政策性金融债、171亿元地方债和121亿元国债。

“10月份银行对于国债的托管增量再创新高,10月以银行为持有主力的国债交易量和交易占比也非常平稳,波动较小且未现下行趋势,这一方面反映出银行认可债券当下的配置价值,同时也反映出由于不确定性因素仍在,银行目前的配置风格仍显被动和观望,主动入场的意愿不强。一旦后续监管政策落地且相对平稳或者基本面下行趋势重新确认,银行对债券的配置力量或将继续发力,为债券收益率的归位推波助澜。”中泰证券表示。

分析人士认为,考虑到前期债市的暴跌与脆弱的市场情绪相关,配置户对市场利率的认可将有助于整体情绪的改善,然而在经历频频重挫之后,市场信心的恢复需要时间,在没有更明显的利好出现之前,债市调整难言结束,由此趋势性或交易性机会都需要更长时间的等待。

覃汉认为,在目前情况下,本轮下跌趋势如果能够终结,必须满足以下两个条件之一:一是下跌幅度足够大。大的趋势上看,债市正处于第五主跌浪过程中,相对于前两浪50-70BP的幅度,第五浪的上行幅度在30BP左右,后续仍有较大上行空间。二是潜在利空显性化。市场出现一轮“熊市反弹”的条件,是“隐性”利空走向“显性化”,并且被大部分市场参与者消化。

那么何时会有交易性机会?对此中金公司指出,也许可以看看年底和2018年一季度,这阶段最确定的是供求关系改善。从供给端,一季度一般都是债券发行淡季。届时一个最积极的变化就是保险“开门红”,将带来债市的配置资金。银行类机构“表”的约束减弱,加上债市相对性价比显现,配置力量有望增强。此外,美联储12月份加息、年底经济工作会议、年底资金面会否紧张、金融监管政策等都有望在届时证实或证伪。

中金公司认为,目前市场所担心的诸多风险点,未来都存在预期反复的可能,密切关注新的“预期差”出现,有望在年底阶段达到顶峰。对配置盘,量比价更重要,重要的是收集到足够的筹码,应该积极把握每次调整带来的配置机会。而对交易盘而言,仍需要承受较大的波动风险,耐心等待年底到2018年一季度时点可能出现的交易性机会。(王姣)

责编:王瑞景

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